证监会12386热线投诉

“12386”中国证监会热线受理证券期货市场投资者投诉、咨询、建议等，具体包括：

(1)投资者在购买有关产品、接受服务或投资活动中，与证券期货市场经营主体及其从业人员发生争议的，可以进行投诉；

私募基金公式系统

自2020年03月01日起，基金业协会官网增设“私募基金管理人登记办理流程公示”界面。社会公众及申请机构可通过基金业协会官方网站实时在线查询每家申请机构的基本信息、最新办理进度以及为其服务的律师事务所及主办律师等信息。并增加以下公示信息：已登记的私募基金管理人实际控制人名称；已填报的高级管理人员姓名、职务及履历；受同一实际控制人控制的关联私募基金管理人等信息。

信用信息报告

私募证券投资基金管理人会员信用信息报告

多元一体的投诉平台和纠纷调节机制

基金行业纠纷调解机制

调解机构作为第三方和中间方，既能如实公正的传达双方当事人的意愿和诉求， 又能避免双方当事人在直接对话时可能引发的紧张和冲突。此外，调解解决纠纷可以节省双方当事人的时间、精力以及通过诉讼、仲裁而产生的费用，并且调解过程及调解达成的协议等内容不对当事人以外的人披露，可以很好的满足双方当事人保护隐私的需求。

退市是指上市公司股票在证券交易所终止上市交易，包括强制终止上市和主动终止上市两种方式。2021年初，新一轮退市制度改革正式落地，常态化退市机制加速形成。作为我国资本市场的主要参与群体，中小投资者在信息、资金、专业等方面处于弱势，在退市过程中自身权益容易受到侵害。作为投资者，有必要了解退市新规下投资者权益保护的相关安排，知权行权，有效维护自身的合法权利。

退市过程中投资者的知情权

做为私募基金的投资人，应具有一定的经济实力，了解资本市场的规则体系，能结合自身的分析判断作出投资决策，并在投资之后对私募管理机构和托管机构给予持续关注和监督。

1.宣传“套路”要警惕。高风险是私募基金的本质属性，揭示风险是私募机构的义务。推介业务时过度包装、过度宣传，且不敢或刻意回避讲风险、讲隐患的私募机构投资者要警惕。私募基金销售中往往存在如下宣传“套路”：

一是以“登记备案”不当增信。一方面，私募机构的登记备案不是行政审批，仅是事后登记备案，管理人宣传私募机构是证监会或基金业协会批准的正规持牌金融机构，私募基金是合规的投资产品，属于误导投资者，莫轻信。另一方面，登记备案是对申请文件的形式审查，只对申请文件的完整性和规范性做出要求。基金业协会对私募机构并不做实质审核，也不设许可门槛，基金管理人利用投资者的认识偏差，宣传中将登记备案等同于监管部门的信用背书行为，利用备案信息自我增信是违法行为。

二是以“托管人托管”不当增信。私募基金不强制要求托管，托管人职责不完全等同于管理人职责，基金托管也不等于资金进入了“保险箱”，投资者不应迷信“托管”，谨防管理人以“XX银行/券商托管”为宣传噱头，不当增信。

三是其他违规宣传“套路”。如宣传承诺保本保收益或者高收益、定期付息；虚构或夸大投资项目、以虚假宣传造势、利用亲情诱骗等手段，骗取投资者的资金；宣传基金产品设置多重增信，尤其是投资标的大股东个人增信、关联机构增信；利用传销式销售方式，构建庞大的销售队伍、众多分支机构和销售网点，高额销售奖励，介绍身边人买基金，即可得高额佣金，或者针对老年人群体，买基金送诸如iPhone、电视机等礼品。

2．购买渠道要正规。切记通过非法渠道购买，警惕披着“金融创新”外衣的违规募资。私募基金管理人及其产品应当在基金业协会登记备案，建议投资者在购买私募产品前，先在基金业协会官网进行查询。在购买私募产品时，应仔细阅读相关产品介绍，了解买的是谁的产品、到底与谁签约、资金划到何处以及具体投向何处等，切勿被所谓的高收益蒙骗，切记“你看中的是别人的收益，别人惦记的却是你的本金”。如发现异常，应及时咨询基金业协会或监管部门。

3．投资要量力而行。一是对本人资质进行判断。私募基金的投资者，除单只私募基金投资额不低于100万元外，单位净资产不低于1000万元，个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不少于50万元，同时应当具备足够的风险识别和承受能力。投资者要从自身实际出发，判断是否符合合格投资者的标准。二是对风险承受能力进行评估。私募基金有高风险、高收益的特征，同时还有初始投资额的门槛要求。因此在认购私募基金时，应对本人的风险承受能力进行评估，如不能承受或承受风险能力较弱时，应审慎购买。

4．事前要摸清底细。目前登记的私募机构众多，投资者在认购前可在中国证券投资基金业协会官网上查询私募机构及其备案的私募基金的基本情况、在全国企业信用信息公示系统上查询工商登记信息。

一是初步判断合规水平。投资者可以登陆基金业协会网站查阅相关信息，结合登记备案信息的质量对私募机构的合规运作情况进行初步判断，同时还应查看监管部门是否对私募管理人采取过监管措施等情况。

二是了解执业能力。目前，不少没有证券从业经验，也无任何专业背景的人员转行从事私募基金行业，其初衷即是打着私募基金的招牌从事非法活动，博取违法收益，从其设立之初即伴随极高的风险隐患。因此，对公司执业能力的判断不能仅仅依据办公场所的装修档次及工作人员的着装品质，投资者更应关注公司高管人员的教育背景及从业经历，对从业人员无执业能力的私募机构应持谨慎态度。

三是细看合同。包括但不限于：①查看合同时，要注意合同约定的权利义务是否合理，合同是否完整，是否存在缺页漏页等异常情况，要仔细阅读条款，对于不懂的概念、模糊的表述及时要求管理人解释说明，警惕短期限、定期付息，切勿被各种夸大、虚假宣传忽悠、蒙蔽。对一式多份的合同，还应检查每份合同内容是否完全一致。②关注期限与收益的匹配，私募基金尤其是私募股权基金投资期限较长，“短期高利”往往不符合股权投资特征，存在“庞氏骗局”等较大违法违规风险，需提高警惕。

5．决策要理性谨慎。许多机构以高收益为噱头吸引投资者，甚至打着私募基金的名义诈骗、非法集资。因此投资者要保持清醒的头脑，切勿因高收益的吸引而放松警惕、盲目投资，自觉抵制“一夜暴富”、“快速致富”、“高收益无风险”“保本保收益”等噱头诱惑，多一分怀疑，少一分侥幸，牢固树立“投资有风险”的理念，在充分了解风险的基础上，审慎投资，避免上当受骗。

6．投后要持续关注。投资者在认购私募基金产品后，要持续关注私募基金产品投资、运作情况，要求私募基金管理人按照约定履行信息披露义务。投资者若发现管理人失联、跑路，基金财产被侵占、挪用，基金存在重大风险等情况，要及时向基金业协会或私募基金管理人注册地所在地证监局反映，或者在纠纷发生后及时通过仲裁、诉讼途径维护自身合法权益；若发现私募基金管理人涉嫌诈骗、非法集资等犯罪线索的，要及时向公安、司法机关报案。

文章节选：红杉汇

当不可抗力来袭，很多企业把工作的第一优先级目标变成了“活下去”。

对于抗风险能力较低的初创企业来说，面临的挑战可能会更大。这也是考验每个创业者如何更好地“开源”（融资）和“节流”（现金流管理）的时刻。

现状篇：

如何客观地评估目前局势和自身状况？

对于创业者来说，疫情虽然在短期内会造成劳动力和生产资料短缺、交通物流不便阻碍交付、内部现金流压力剧增等问题，但长期来看，我们需要客观分析这场疫情可能带来的变革趋势和机遇。

▨ 第一，人的生活方式的变化。主要体现在人与人以及人与信息、商品、服务的交互方式。

1.“宅经济”迎来进一步发展，移动互联网可能获得第二次人口/时长红利，从事线上文娱、教育、电商的企业会从中得到机会。

2.到家服务业务渗透率会获得较大提升，这将对以O2O、生鲜到家、外卖为主营业务的企业带来利好。

3.疫情会让人在未来一段时间内高度重视医疗健康，因此医疗科技企业会迎来发展的红利期，尤其是以互联网医疗、医药电商、医疗保险为主营业务的企业。

▨ 第二，企业生产方式的变化。

1.智能化办公会迎来发展红利期。智能办公、线上协作平台、视频/语音会议系统会成为越来越多企业的工作标配。
    2.对于人力密集型行业来说，这会促使管理者对企业进行科技化改造，降低人力成本的同时提升效率。
    3.灵活用工渗透率快速提升，“零工经济”可能迎来新发展。
▨ 第三，政策利好将刺激经济回升。
    1.新冠疫情的传播范围广，因此一系列防控疫情的政策对于2020年上半年的经济会产生较大影响。
    2.疫情结束后，政府有望出台一系列政策措施，在适度宽松的货币政策、科技创新政策和区域政策的大背景下进行深化，并辅以经济刺激政策，对新经济产业的长期发展依然是利好的。
    除此之外，企业需要评估自己在这一特殊时期受到的影响。受疫情影响严重的企业、中轻度受损企业和疫情时期业务有增量的企业，需要采用不同的策略。

▨ 第一，对于受疫情影响严重的企业：
1.果断砍掉6个月内无法成为利润中心的业务。
2.调整渠道策略和销售体系，提升回款激励，将固定成本转化为变动成本。
3.我们有客户在疫情开始后一个月内完成了50%的人力灵活用工，快速把现金流管理到相对安全的状态。

▨ 第二，对于中轻度受损的企业：
1.切忌增加不必要的新业务尝试和资本性投资，以经营安全为第一优先级。
2.建立危机应对体系，筑好企业经营安全防火墙。
3.调整产品和服务机构，针对新的人口流动/生产组织场景推出新的服务和产品。

▨ 第三，对于疫情时期业务有增量的企业：
1.积极寻求投放策略的调整，抓住增长机遇。
2.练好内功，区分业务利好的长期因素和短期因素，把握短期因素、转化为长期留存。
3.打磨好产品，服务依然是王道。
4.头部效应明显的行业，积极考虑行业上下游整合。

融资篇：

如何在特殊环境下保持融资节奏？

企业需要认识到一点，融资是帮助企业渡过难关的工具。对大多数融资失败的企业来说，最终需要从增长、模型、现金流和组织建设的角度寻找原因。
    特殊时期的融资策略和自身评估一样，需要从受疫情影响的程度出发。但总体需要做到战略谨慎乐观——投资的反弹或可快于疫情的结束和经济反弹，战术上严阵以待——合理预期、科学计划、周密执行。
▨ 第一，对于疫情影响严重的企业：
    1.活下来第一原则。
    2.启动融资时，不计较估值，经济受损会反映在估值和条款，此时，平衡、合适和速度比交易金额更关键。
    3.强化现金流管理，增加多种融资工具，尽快与老股东商讨过桥贷款/CB。
    4.考虑在有下行保护的基础上适当引入业绩复苏条款。
▨ 第二，对于中轻度受损的企业：
    1.活下来第一原则。
    2.强化现金流管理，增加多种融资渠道，只有先活下来才能在被清空的跑道上畅行。
    3.小步快跑，降低决策门槛，同时保持与老股东的良好沟通，积极向资本市场沟通企业受影响情况和恢复情况，帮助投资人重建信心。
    4.科学管理所有交易时间节点，在每个关键节点到来之前准备充足的可落地的备选方案。
▨ 第三，对于疫情时期业务有增量的企业：
    1.切忌趁机提升估值，应以交易快速与安全为第一原则。
    2.区分好短期和长期因素，并消化短期因素为长期因素，做充分的局部价值挖掘。
    3.拿够资金，考虑布局和整合产业链，提升业务效率和规模。

现金篇：

企业怎么做才能保障现金流？

企业最重要的现金流包括三种：

1.经营性现金流，来自日常的运营和管理。

2.股权融资现金流，从不同类型的基金获得的支持。

3.债权融资现金流，包括传统银行贷款、来自政府平台支持的银行债权、债权基金和风险贷款四种类型。

在不同阶段，企业现金流来源，即三种现金流的比例各不相同。企业CEO需要与相关财务人员，包括投资人、银行一起，根据企业所处阶段、行业，为企业做最好的配置，做好最优决策。
    通过长期观察几百家现金管理优良的企业，我们发现了三个现金管理原则：
▨ 第一，未雨绸缪。我们鼓励科创企业预留未来12个月所需要的现金流，来面对市场和融资不确定性的情况。当市场下调时，企业会有足够弹药，用相对低的成本去扩张市场、扩张供应链、招募人才。
▨ 第二，精准聚焦。聚焦有两个层面的含义：一是，资金使用要非常专注。我们建议不要用撒胡椒面的方式花钱，把资金用在刀口上，用在真正提升企业价值、提升核心竞争力的领域；二是，要用好创始人的时间和精力。有些企业会采用小步快走的方式进行融资，但这恐怕会浪费企业家的时间和精力。
▨ 第三，按照阶段，做最优决策。从债权融资角度，企业需要清楚不同阶段的信贷资产是什么。企业的信贷资产有三类：一是房产、机器等固定资产，应当在最需要的时候再动用；二是企业经营性现金流，在企业经营性现金流闭环链条里，有一家核心企业付款能力得到银行认可，就可以向银行申请供应链融资，在企业拓展规模时使用；三是企业的核心价值，银行风险贷款看重的是企业价值、未来的成长性，这类贷款应当尽可能多地尝试申请。
在不同阶段，创始人应根据企业的信贷资产、获取资金的成本、企业经营的决策点等，按照战略优先级做好融资的最优决策。

特殊时期，创业者要给自己企业的财务状况做个“体检”，尤其要针对“三表”——资产负债表、利润表、现金流量表——所反映的问题做详细对策。这个阶段，现金为王、效率优先、精细管理、充分沟通是财务管理的重要原则。

▨ 第一、资产负债表：

重点检查应收账款的可回收性、存货的可变现性、固定资产投入/投资的价值创造能力、应付账款的时间计划、不要忽略或有负债。

后续行动要重点做到：

1.评估上下游受灾情况，考虑资金链断裂后果，加大回款力度，善用折让、贴现、保理等工具。

2.积极处置高龄存货，停止新增回报周期较长的资产投资。

3.制定周密有序的付款计划。

准确预估未在负债表中体现的：已签约的不可撤销的采购合同、租约，无法履约造成的损失和赔偿责任，裁员成本等。

▨ 第二、利润表：

第一时间重估经济模型，包括成本重估、精细化核算、利润中心、收入预测、费用预算和招聘计划等。

后续行动要重点做到：

1.最保守地估计经济模型，充分消化不确定性。

2.考虑暂时砍掉/停止扩张6个月内无法成为利润中心的业务。

3.评估需求、供给、履约变化对业务的影响，最保守地对收入预测进行重估。

4.充分考虑开工晚/实施难/交付难情况下成本结构的变化，考虑替代方案优化成本结构，尽量降低、摊薄固定成本或用变动成本替代固定成本。

5.砍掉不必要的费用和人员招聘。

▨ 第三、现金流量表：

要时刻关注账上余额，对往来账款期进行评估、预测现金流滚动情况，重新评估今年投资性现金流的计划。

后续行动要重点做到：

1.下调现金支付审批门槛。

2.增加对流动资金的监控，准确预测每个月的现金收支，避免现金短缺。

3.设定融资预警线，并做好融资准备工作，具备随时启动条件。

4.砍掉不必要的对外投资。

10月23日，全球四大会计师事务所之一的毕马威与澳大利亚知名金融科技风投机构H2 Ventures联合发布了《2018全球金融科技100强》榜单，从全球36个国家中遴选出100家金融科技创新公司，榜单包括来自多个行业的金融科技公司，如数字支付、贷款、保险科技和新型银行系统等。

榜单显示，中国金融科技公司继续领跑整个榜单，有四家中国企业跻身前十。蚂蚁金服拔得头筹位列榜首，京东金融位居第二，百度旗下度小满金融排名第四，陆金所位列第十名。此外，前 50 名中国公司还有平安集团旗下的金融一账通(第 11 位)、 51 信用卡(第 12 位)、WeLab(第 23 位)、点融网(第 27 位)、众安保险(第 36 位)。

2018Fintech100 是第五届年度报告。据毕马威和H2称，2018年金融科技100强榜单是多个榜单的融合，其中包括金融科技“领先50”(Leading 50)榜单和“新兴50”(Emerging 50)榜单。“领先50”榜单的制作基于创新、融资活动、公司体量和影响力，“新兴50”则是那些处于创新技术及实践最前沿、经常追求新商业模式的金融科技公司。两家公司表示，金融科技100强榜单是在广泛的全球研究和分析基础上，根据与五项因素相关的数据而选出的。其中两个因素与资本筹集有关，后者可以反映出风险投资者对公司创新能力的重视。具体而言，这五个因素分别是：融资总额、融资频率、地理多样性、行业多样性和X因素（产品、服务和商业模式创新的程度）。

全球竞争持续扩大，有36个国家出现在了2018年的100强完整榜单中，高于2017年的29个和2016年的22个。在2018年上榜的公司中，有近一半（41家）是在新兴市场成立并持续运营的。其中支付企业在榜单中占据主导。其中，有34家公司上榜，之后是借贷企业（22家）、理财公司（14家）和保险公司（12家）。

从地域来看，登榜企业最多的国家是美国，共有18家企业登榜，其中前十位中占据三席。紧随其后的是英国和中国，分别为12家和11家。澳大利亚和新加坡亦表现不俗，分别有7家和6家。拥有多种金融服务的“多业务”公司占据较多席位，中国作为全球最大的消费市场和全球增长最快的地区之一，正处于全球金融科技发展的潮头。

具体来看，排名榜首的蚂蚁金服脱胎于阿里巴巴的在线支付系统，如今已成长为鲜有对手的金融巨擘，目前估值1500亿美元（约合10413亿元），令高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)和摩根士丹利(Morgan Stanley)相形见绌。2017年，蚂蚁金服旗下支付宝及其全球子公司的用户数量已经达到8.7亿，每秒处理交易多达25.6万笔。2018年6月蚂蚁金服宣布新一轮融资，融资总金额140亿美元（约合971亿元），投资者包括新加坡政府投资公司、淡马锡和华平投资。据彭博新闻社报道，近日蚂蚁金服同意在巴西版“支付宝”StoneCo Ltd的首次公开募股(IPO)定价后购买股份，加入了沃伦·巴菲特投资正在蓬勃发展的巴西金融科技初创企业的行列。现任蚂蚁金服董事长兼CEO井贤栋在接受《新京报》采访时表示：“国际化的第一块，就是服务中国人走出去，到不同的国家消费，相对来说比较容易，海外商家都学会了用中国的移动支付。另外一块，我们走到本地去，帮助本地人发展当地的支付宝，分享我们的技术、风险管理的经验，更准确是叫做‘全球本地化’。”

蚂蚁金服董事长兼CEO井贤栋

作为“后来者”，排名榜单第二的京东金融在经历了三四年的金融基础设施构建后，以消费金融板块的增长为排头兵。得益于数据方面的快速积累、技术和模式方面的不断创新，在5年发展历程中，京东金融创下多个第一，例如，推出中国首个互联网消费金融产品——“白条”；在深交所发行国内第一个互联网消费金融ABS产品——白条ABS；推出中国第一张带互联网基因的借记卡——小金卡；推出国内第一个贯穿零售信贷业务全流程的产品——北斗七星。对于产品创新，京东金融副总裁马骥近日在第41届sibos年会表示：“不能为了创新而创新，关键在于找到可持续的商业模式。随着手机与智能设备变得越来越流行，数据收集变得容易，基于海量用户和数据，京东金融坚持技术投入，进而创造了一个全新的数据驱动的商业模式。”同时，京东金融也与传统金融机构进行合作，目前的合作伙伴涵盖400余家银行、120余家保险公司、110余家基金公司，40余家证券、信托、评级机构，是业内首家达成中国本土四类银行全覆盖的科技公司。京东金融于2018年7月完成B轮融资，获得了来自中金资本、中银投资、中信建投和中信资本等机构投资者的130亿元融资，投后估值约1330亿元。

作为上榜位列全球第四的企业，度小满金融（原百度金融）科技产品合作机构目前超500家。度小满金融在智能金融时代,充分发挥其AI优势和技术实力,践行普惠金融,服务实体经济。据了解,度小满金融已将 AI 技术应用在智能获客、身份识别、大数据风控、智能投顾、区块链等多个领域,在智能语音机器人、消费金融开放平台、联合建模平台、服务小微企业主客群等多方面取得显著成果。

作为中国平安旗下在线投资理财平台，在本次榜单排名第十的陆金所致力于利用科技赋能的金融DNA来提供个性化金融服务，提供的服务是针对包括拥有海外资产的中国公民在内的国际客户，目前主要业务领域包括财富管理、消费金融、机构间交易等。陆金所在2017年首次实现了全年整体盈利，资产管理规模已达4616.99亿元，较年初增长5.3%，管理贷款余额2884.34亿元，较年初增长96.7%。包括中国平安在内的中国金融公司正在东南亚地区扩张，寻求在本土市场之外建立客户群。

近年来，中国的金融服务业在科技的助力下，从1.0时代的“信息科技+金融”、2.0时代的“ 互联网+金融”向3.0时代的“智能金融”转型，金融服务的效率和质量不断提升。这个转型历程，既是一个新竞争者进入、现有的行业格局遭挑战到传统金融机构与金融科技公司全面合作的过程，也是金融科技从前端渠道获客，全面应用到中后台产品设计、风控、合规等领域的过程。

毕马威全球金融科技主管合伙人 Ian Pollari 说道：“今年的榜单可以看出，全球金融科技市场变得更加多元，规模也更大。支付和借贷仍是主导板块，但理财板块也在壮大，本年有14家公司上榜，而保险科技企业也表现强劲，保持在12家。今年表现突出的是新银行领域，共有10家公司上榜。我们认为，数字化银行模式在全球范围内的加速已经开始。”

H2Ventures的创始合伙人Ben Heap认为市场对金融科技公司的风投资金仍在加大。2018年上榜公司已筹集到520亿美元（约合3610亿元），比2017年上榜公司所筹集的两倍还要多。在过去12个月内，共筹集到超过270亿美元（约合1874亿元），较上年增长366%。在A轮筹资中，榜单上有26家公司在过去12个月中分别筹集到1亿美元（约合6.94亿元）。仅“50强”中的前4家企业，在过去12个月内就筹集到超过10亿美元（约合69亿元）。

附：《2018全球金融科技100强》榜单

“领先50”(Leading 50)榜单

“新兴50”(Emerging 50)榜单

文： 恒大研究院 沈明辉 刘宸

人工智能（Artificial Intelligence，简称AI）嵌入多个生活场景，被寄望为下一轮技术革命。微观层面，机器翻译、资讯分发和辅助驾驶等AI应用已让人类生活更美好。宏观层面，AI能替代繁琐、重复人类工作，提升资源配置效率并减少生产损耗，其被寄望为经济增长新引擎。

人工智能前景判断：1）技术层面：短期或不及预期，长期仍有望引爆新一轮技术革命。2）产业层面：短期看商业模式，中期看公司技术研发，长期看基础研究突破。

人工智能是模拟人类思维和行为的系统，当前处于弱AI时代。人工智能旨在模拟人类思考方式、行为规划和学习能力，最终像人类一样感知周边环境并且做出反应。当前人工智能处于仅能解决特定问题且往往扮演辅助角色的弱AI时代。

人工智能螺旋式发展，经历三个时期：1）起步时期：1956年达特茅斯会议提出人工智能概念，计算机性能和数据量制约AI发展。2）专家系统时期：“知识库+推理机”实现AI商用化，台式机性能提升终结专家系统。3）深度学习时期：2006年Hinton论文开启当前深度学习时代。

人工智能已是新风口，技术是核心驱动力。2017年全球AI融资超150亿美元，谷歌、亚马逊、苹果以及百度、腾讯等中美科技巨头纷纷布局。算法、算力和数据是AI发展的核心驱动力：深度学习算法使AI迈入数据驱动时代，互联网孕育海量的多维度数据，GPU并行计算能力为“大数据+神经网络”提供算力。

人工智能产业链分为基础层、技术层和应用层，中国产业布局偏好技术成熟、应用性强的领域，对需要长周期、基础研究的芯片的关注度小。

1）基础层提供算力和“操作系统”。芯片赛道，GPU仍是人工智能首选，产业格局呈三足鼎立，AI专用芯片中国企业存弯道超车机会。开发框架赛道，“开源+巨头支持”是主流模式，TensorFlow、Torch等各有所长。

2）技术层解决具体类别问题。语音识别负责语音转文本，技术和行业格局趋于成熟，但智能音箱等消费级产品或已侵蚀Nuance等头部企业先发优势。自然语言处理实现机器“听得懂”，技术成熟度较低，市场分散且未形成头部企业，新入局者仍有机会。计算机视觉实现机器“看得懂”，静态物体识别趋于成熟，安防厂商、互联网巨头和创业公司是主要玩家。

3）应用层解决实践问题。目前AI产品普遍是人类辅助者，自动驾驶或是下一个重量级市场。语音场景，智能音箱流量入口属性使科技巨头群雄逐鹿，生态整合决定发展前景。安防场景，视频结构化、人脸比对助力警务管理，误报率、动态人脸监控仍是短板。金融场景，应用于身份认证、征信风控和投顾理财。医疗场景，应用于医学影像、辅助诊疗和语音电子病例，腾讯觅影已筛查400多例早期食道癌病例。自动驾驶场景，主流系统处于辅助驾驶级别，谷歌、特斯拉和百度领跑中美自动驾驶赛道。

1   人工智能：已融入多个生活场景，未来有望引爆新一轮技术革命

1.1   人工智能已嵌入多个生活场景，被寄望为下一轮技术革命

1.2   前景判断：短期或不及预期，长期仍充满希望

2   概念、标准与分类：人类思维和行为的模拟，目前仍处于弱人工智能时代  

2.1   概念：人类思维和行为的模拟

2.2   标准：图灵测试

2.3   分类：弱AI、强AI和超强AI

3   人工智能的“前身今世”：螺旋式发展，深度学习开启新浪潮

3.1   起步时期：达特茅斯会议提出人工智能概念，人机对话小程序ELIZAL令人惊艳

3.2   专家系统时期：“知识库+推理机”组合实现人工智能商用化

3.3   深度学习时期：Hinton论文开启人工智能新浪潮，Alphago战胜人类世界冠军

4   技术+政策+资本助力行业发展，Alphago引爆行业风口

4.1   新风口：未来十年人工智能或使全球GDP增长12%

4.2   算法+算力+数据：行业发展的核心驱动力

4.3   政策+资本：行业发展的沃土

4.4   Alphago：引爆风口的催化剂

5   人工智能产业链：基础层+技术层+应用层，中国基础层存不足

5.1   产业链初探：基础层+技术层+应用层

5.2   产业链布局：中国偏好技术成熟、可应用性强的领域

6   基础层：芯片+开发框架

6.1   芯片：GPU带来算力革命性突破，未来发展瞄准AI专用芯片

6.2   开发框架：“开源+巨头支持”模式，百度推出Paddle-Paddle

7   技术层：语音识别+自然语言交互+计算机视觉

7.1   语音识别：正确率提升推动商业化，消费级产品或打破市场格局

7.2   自然语言处理：实现机器“听得懂”，技术成熟度仍较低

7.3   计算机视觉：实现机器“看得懂”，安防厂商、科技巨头和创业公司机会并存

8   应用层：智能语音+安防+金融+医疗+自动驾驶

8.1   智能语音：人工智能时代的流量入口，科技巨头群雄逐鹿

8.2   AI+安防：智慧安防助力警务管理，动态人脸识别仍存不足

8.3   AI+金融：人工智能助力金融服务效率，身份认证、风控和投顾是三大应用场景

8.4   AI+医疗：医学影像、辅助诊疗和语音电子病例是主要应用场景，腾讯觅影已筛查400多例早期食道癌病例

8.5   自动驾驶：未来或颠覆全球汽车产业链，谷歌、特斯拉和百度领跑自动驾驶赛道

1 人工智能：已融入多个生活场景，未来有望引爆新一轮技术革命

1.1 人工智能已嵌入多个生活场景，被寄望为下一轮技术革命

人工智能落地于多个场景，让人类生活变得更加美好。目前不少智能手机应用已经嵌入人工智能技术，如机器翻译、智能分发、图片美化、智能语音等，汽车也装载了辅助驾驶系统。机器翻译降低了不同文化间交流的门槛，智能分发实现了“千人千面”的资讯分发，智能语音让人机互动方式从键盘转变为语音，辅助驾驶让人类驾驶汽车变得更加轻松、容易。

人工智能有望成为全球经济增长的新引擎，因此被视作是互联网之后的新一轮技术革命。人工智能促进经济增长的影响机制存在于以下方面：

• 替代固定、繁琐和标准化工作，释放劳动力，既缓解人口老龄化时代劳动力短缺，也提升劳动生产率，如机器翻译替代部分翻译的工作，智能分发替代部分编辑的工作，智能语音替代部分客服助手工作，未来的自动驾驶将替代驾驶员工作。

• 提升资源配置效率，如智能分发将资讯、广告等信息资源精准投放给需求用户。

• 减少社会生产中的损耗，如自动驾驶避免了疲劳驾驶、违反交通规则等所产生的交通事故。

基于上述三大机制，人工智能将使基于场景的微观领域创新传导至宏观经济领域，技术进步提升社会生产率，打开新的增量空间，人工智能因此被寄望为新一轮技术革命。

1.2 前景判断：短期或不及预期，长期仍充满希望

新技术革命依赖人工智能技术水平提升，奇点是业界和学界讨论焦点。以新技术革命来定位人工智能意味着其不仅需要覆盖更多的应用场景，而且需要更高的智能程度。因此人工智能有了“奇点”概念：奇点是一个时刻，过了该时刻，人工智能的智能化程度将指数式上升，且拥有自我完善能力，超越人类智慧，预测技术发展奇点是人工智能领域关注焦点。

对技术发展来说，短期将不及预期，长期仍有望引爆新一轮技术革命，当前技术发展水平看自动驾驶。此轮以数据驱动的人工智能发展浪潮（详见第4部分）存在部分硬伤：1）数据驱动意味着计算机无法理解规则关联的内在机理，因此缺乏人类的推理能力和常识认知能力。2）深度学习必须以海量数据作为训练集，缺乏人类快速提取特征能力（如看iphone一眼后就可以认出它），因此训练速度受到制约。此外，摩尔定律逐渐失效让计算机数据采集、处理和存储能力短期内赶超人脑存疑，且生命科学对人脑运作机理的探索速度比计算机科学发展要慢得多，数据驱动的人工智能发展路径短期内难以被替代。因此人工智能短期内很难大规模替代人类工作，短期技术发展程度和速度或不及预期，但是长期来看人工智能始终处于螺旋上升通道中，未来仍然有望引爆新一轮技术革命。面向特定领域的弱AI仍是当前技术发展重点，自动驾驶市场规模大且汇聚技术、人才和资本，自动驾驶的技术能力和商业化程度是当前观察人工智能技术发展水平的重要指标。

对产业发展来说，短期看商业模式，中期看公司技术研发，长期看基础研究突破。短期来说，产业爆发需要将现有的技术条件更好地与应用场景结合，创新服务模式来满足原有产品所难以满足的需求，例如今日头条的“千人千面”精准分发和智能音箱的人机语音互动。中期来说，企业层面的研发能力是关键，技术研发将提升和优化技术水平，解决产品中的技术痛点，如计算机视觉企业能否提升复杂环境下动态人脸识别准确度将直接决定智能安防的应用程度。长期来说，产业发展依赖算法、芯片等领域基础研究突破，此轮人工智能浪潮正是源于深度学习理论的突破（详见第3部分）。

2 概念、标准与分类：人类思维和行为的模拟，目前仍处于弱人工智能时代 

2.1 概念：人类思维和行为的模拟

人工智能（Artificial Intelligence，简称AI）是“模拟”人类思维和行为的系统。人工智能对人类的“模拟”包括思考方式、行为规划和学习能力等范围，最终目的是像人类一样感知周边环境并且做出反应。

2.2 标准：图灵测试

图灵测试是判定机器智能与否最悠久、最经典的方法。人工智能是“模拟”人类思维和行为的系统，但是模拟能力本身就是一个连续的光谱，模拟能力只有超过某个标准，系统才会被认为是智能的。1952年，图灵在《计算机械与智能》（Computing Machinery and Intelligence）一文中提出了“图灵测试”来验证机器有无智能：如果一台机器能够与人类展开交流，且有超过30%的人无法在规定时间内识别出与自己交谈的是人还是机器，那么这台机器就具有智能。图灵测试提出至今已超过60年，不过目前机器仅在短时长和细分领域的测试中通过了图灵测试。后来的计算机科学家也提出了其他界定人工智能的标准，包括能否实现语音识别、机器翻译、文本的自动摘要或者写作、战胜人类的国际象棋冠军、自动回答问题。

2.3 分类：弱AI、强AI和超强AI

当前人工智能世界处于弱人工智能时代，人工智能还无法拥有人类的推理、规划和学习等能力，超强人工智能仅存于哲学层面。为区分人工智能的智能程度，人们提出了弱人工智能（Artificial Narrow Intelligence，简称ANI）、强人工智能（Artificial General Intelligence，简称AGI）和超强人工智能（Artificial Superintelligence，简称ASI）三个分类。当前人工智能处于弱人工智能的发展阶段，系统仅能解决某个特定问题，且往往扮演辅助工具的角色。例如，AlphaGO仅限于利用“大数据+深度学习”来推算围棋每一步获胜的概率，但是并不了解每一步背后的原理。强人工智能仍然无法实现，人工智能尚无法拥有人类推理、规划和学习能力，超强人工智能甚至只能从哲学和科幻角度进行探讨。

3 人工智能的“前身今世”：螺旋式发展，深度学习开启新浪潮

3.1 起步时期：达特茅斯会议提出人工智能概念，人机对话小程序ELIZAL令人惊艳

• 兴起：达特茅斯会议提出人工智能概念，人工智能迎来第一轮繁荣期。1956年达特茅斯会议，麦卡锡（John McCarthy）、明斯基（Marvin Minsky）、罗切斯特（Nathaniel Rochester）和香农（Claude Shannon）等首次提出“人工智能”术语。此后，麻省理工大学、卡内基梅隆大学等学府均建立人工智能实验室，美国国防高级研究计划署投入了大笔研究资金，研究者也乐观认为“二十年内机器将能完成人能做到的一切”。

• 标志事件：人机对话小程序ELIZA面世，智能交互能力令人惊艳。资金投入和人才涌入产生了一批显著成果，其中人机对话小程序ELIZA是第一款人机对话程序。Eliza被设计成一个可以通过交谈帮助病人完成心理恢复的精神治疗医师，程序模拟人的反应来回答用户问题。

• 衰落：计算机技术制约早期人工智能发展，明斯基的《语义信息处理》催生行业拐点。乐观情绪伴随着早期人工智能，但研究始终受制于当时技术瓶颈：计算机性能制约了早期程序的应用、程序处理的对象少且复杂性低、机器无法读取足够数据来实现智能化。1968年，明斯基在《语义信息处理》（Semantic Information）一文中指出了人工智能的局限性：人们对语言的理解不是来源于语法和语义，而是来自常识，人工智能无法拥有该能力，也就不可能实现人的智能。明斯基的论文直接导致美国政府大规模削减人工智能研究经费。

3.2 专家系统时期：“知识库+推理机”组合实现人工智能商用化

• 兴起：专家系统XCON为DEC公司每年节省数千万美元，人工智能迎来新一轮繁荣。专家系统是基于知识的智能计算机程序系统，其内部根据该领域大量的专家知识与经验进行推理和判断，即利用“知识库+推理机”来模拟专家决策。1968年第一台专家系统DENDRAL面世，其可用于推断化合物的可能分子结构。1980年卡内基梅隆大学为DEC公司设计了专家系统XCON，每年可为DEC省下超过4000万元经费，人工智能商业化带动了新一轮产业热潮。

• 标志事件：日本斥资8.5亿美元研发第五代计算机。专家系统使人工智能商业化落地，并且诞生了Symbolics、Lisp Machines、IntelliCorp和Aion等软硬件公司，日本甚至斥资8.5亿美元用以研发第五代能够像人一样推理的计算机。

• 衰落：苹果和IBM台式机性能超过Symbolics等厂商生产的通用计算机，专家系统逐渐淘汰。专家系统复杂而精密，使其造价和维护费用居高不下，然而功能却仅限于极其狭小的领域，1987年苹果和IBM公司生产的台式机性能都超过了Symbolics等厂商生产的通用计算机，彻底终结了此轮以专家系统主导的人工智能浪潮。

3.3 深度学习时期：Hinton论文开启人工智能新浪潮，Alphago战胜人类世界冠军

• 兴起：2006年Hinton提出了神经网络Deep Learning算法，开启了深度学习在学术界和工业界的浪潮。Hinton的深度学习打破了传统BP神经网络的短板：1）多隐层的人工神经网络具有优异的特征学习能力，从而有利于可视化或分类。2）人工神经网络的训练难度可通过“逐层初始化”来克服。

• 标志事件：Alphago战胜人类世界冠军，微软语音识别错误率降至5.5%。深度学习算法使人工智能获得突破性进展：在围棋领域，2016年3月基于深度学习算法的AlphaGo成为了第一个击败人类围棋世界冠军的人工智能程序，2016年末2017年初该程序以Master为账号与中日韩数十位职业围棋高手对弈，连续60局无一败绩。在语音识别领域，深度学习突破了技术瓶颈，大幅降低语音识别的错误率，2017年微软转录Switchboard语料库录音的错误率已降至5.5%。

4 技术+政策+资本助力行业发展，Alphago引爆行业风口

4.1 新风口：未来十年人工智能或使全球GDP增长12%

人工智能已成新风口，未来十年或使全球GDP增长12%，以FAAG和BAT为首的科技巨头均涉猎人工智能，其中不少企业布局了全产业链。

• 市场规模：从全球来看，根据赛迪研究院估算，2018年AI市场规模预计达2697.3亿元，且呈加速增长态势。《经济参考报》统计国内外20家权威机构预测数据，未来十年AI将使全球GDP增长12%，近10万亿美元。从中国来看，根据国务院发展规划，2020年、2025年和2030年中国AI核心产业规模将分别超1500亿元、4000亿元和10000亿元，并且带动数万亿规模的相关产业。

• 巨头布局：中美科技巨头均涉足人工智能产业，Facebook、Amazon、Google、Mircrosoft和百度甚至布局了芯片、技术平台/框架、消费级产品和行业解决方案的人工智能全产业链。其中，智能音箱Echo、智能超市Amazon go、TensorFlow系统、小冰聊天机器人、Watson、Apollo、DuerOS均已成为行业内的现象级产品。

4.2 算法+算力+数据：行业发展的核心驱动力

4.2.1 算法：从传统机器学习到人工神经网络，深度学习大幅提升机器学习能力

人工智能算法经历了基于既定规则系统、传统机器学习和深度学习三个时代：

• 基于既定规则系统：人类搭建智能背后的逻辑关联，即人工提取特征，并且构建特征之间的“IF…THEN…”关联规则。

• 传统机器学习算法：由机器构建逻辑关联，即人工提取特征后，由机器根据输入的特征和分类构建“IF…THEN…”关联规则，其本质是实现特征学习器功能。传统机器学习算法（如支持向量机和决策树）的扩展性较差，适合小数据集，其始终难以模拟现实世界的特征规律。

• 深度学习算法：特征提取和规则构建均由机器完成。深度学习是一个复杂的、包含多个层级的数据处理网络，根据输入的数据和分类结果不断调整网络的参数设置，直到满足要求位置，形成特征和分类之间的关联规则。因此，深度学习由海量数据驱动，如支撑图像识别的数据库ImageNet是一个百万量级图片数据集。人工神经网络是最典型的深度学习算法，深度学习的隐含层数量将决定网络的拟合能力。

4.2.2 数据：互联网孕育大数据时代，为深度学习提供外部支撑

互联网造就了大数据时代，海量、多维度数据为机器学习提供了养料。数据驱动是深度学习算法区别于传统机器学习的关键点，因此深度学习算法需要以海量大数据作为支撑。人工神经网络算法起源于20世纪40年代，此轮兴起一定程度上源于互联网带动数据量爆发。互联网生产并存储大量图片、语音、视频以及网页浏览数据，移动互联网更是将数据拓展到线下场景，线下零售消费、滴滴打车等数据丰富了大数据维度。灼识咨询数据显示，全球结构化数据从2013年的0.8ZB增长至2017年的2.3ZB，非结构化数据从2013年的3.6ZB增至2017年11.3ZB，两者复合增长率分别为30.2%和33.1%，预计2022年将达到18.9ZB和55.7ZB。

4.2.3 算力：GPU芯片提供高效计算能力，加速深度学习训练

“大数据+多层神经网络”需要高速和大规模算力作为支撑，GPU芯片弥补了CPU在并行计算上的短板，大规模、高速率的算力加速了深度学习训练。“大数据+多层神经网络”意味着深度学习需要利用数据进行拟合，即不断地迭代、试错以挖掘最优的关联规则，因此深度学习需要以算力作为支撑。

• CPU芯片：擅长逻辑控制和串行计算，大规模和高速率计算能力不足。从CPU芯片架构来看，负责存储的Cache、DRAM模块和负责控制的Control模块占据CPU的大部分，而负责处理计算的ALU仅占据了很小一部分，因此CPU难以满足大规模和高速率的计算需求。

• GPU芯片：擅长并行计算，加速深度学习训练。GPU芯片最初用于电脑和工作站的绘图运算处理，对图片每个像素的处理是类型统一但数量众多的工作，负责计算的ALU单元占据了GPU架构大部分，GPU可一次执行多个指令算法。以英伟达的GPU芯片为例，Tesla P100和Tesla V100的推理学习能力分别是传统CPU的15倍和47倍。2011年GPU被引入人工智能，并行计算加速了多层人工神经网络训练。

4.3 政策+资本：行业发展的沃土

政策的密集出台和资本的频频介入为人工智能行业发展提供了沃土，使技术逐渐转化为商业实践。

• 政策支持：中国、美国和欧洲均出台了产业发展规划，中国对人工智能产业的政策支持力度不断加大。中国对于人工智能产业的政策支持力度不断加大，2015年人工智能仅是中国制造2050和互联网+战略的子集，而2017年人工智能形成了独立战略规划和实施细则，且进入政府工作报告和十九大报告。2016年，美国白宫陆续发布了《为了人工智能的未来做好准备》、《美国国家人工智能研究与发展战略规划》和《人工智能、自动化和经济》等报告，为美国人工智能产业发展制定宏伟蓝图。此外，法国、欧盟和日本也均推出了人工智能战略。

• 资本介入：2017年全球人工智能融资规模达152.42亿美元，中国人工智能融资规模已超美国。全球人工智能融资规模从2013年的17.4亿美元增至2017年的152.4亿美元（约合1054.0亿人民币），年复合增长率72.0%。2017年中国人工智能融资额825.0亿人民币，融资事件数441起。根据CB Insight数据，2017年中国人工智能融资规模占全球的49%，而美国仅为38%。

4.4 Alphago：引爆风口的催化剂

AlphaGO战胜李世石九段标志人类最后棋类智力堡垒的失守，人工智能行业热度被彻底引爆。早在1997年,IBM“深蓝”就战胜了世界冠军卡斯帕罗夫，但是围棋比国际象棋难了6-9个数量级，围棋也因此被视作是人类棋类智力的最后堡垒。2016年3月AlphaGO战胜李世石九段点燃了人工智能的热度，AlphaGO使人们意识到人工智能技术的发展水平远甚于人类预期，人力资本和资金开始大规模涌入。2017年10月，DeepMind推出AlphaGO Zero，AlphaGO Zero在没有人类经验情况下通过自我对弈实现自我学习，这意味着部分领域的人工智能不需要人类经验就能实现智能化。

5 人工智能产业链：基础层+技术层+应用层，中国基础层存不足

5.1 产业链初探：基础层+技术层+应用层

人工智能产业链分为基础层、技术层和应用层。基础层提供算力和算法，技术层致力于解决不同类别问题，应用层将技术应用于商业场景。

• 基础层：包含硬件和软件，分别提供算力和算法框架。人工智能技术层由芯片和算法框架组成，芯片主要为深度学习的训练和推理提供运算能力，算法框架是人工智能开发的“操作系统”，为开发者提供编程环境和算法模块。目前中国企业尚未深度涉足基础层，芯片研制和生产以及算法框架设计基本由国外巨头垄断。

• 技术层：致力于解决具体类别问题，语音识别、自然语言处理和计算机视觉是主要方向。技术层开始使用机器学习和深度学习算法来解决具体的语音或图像问题，并且根据问题导向划分为语音识别、自然语言处理和计算机视觉三大技术方向，识别准确率等技术能力指标是技术层关注焦点。

• 应用层：将技术运用于商业场景，模拟人类以解决实践问题。应用层将语音识别、自然语言处理和计算机视觉直接应用于实践产品，如金融、医疗、安防等领域。应用层由“技术水平+用户体验”双轮驱动，且用户体验更为关键，产品能否洞察人性、迎合用户需要将决定产品成败。目前人脸识别认证、安防视频搜索和智能音箱已迈向成熟，而自动驾驶、医疗影像诊断等产品处于探索期。

5.2 产业链布局：中国偏好技术成熟、可应用性强的领域

5.2.1 中美对比：中国侧重技术层和应用层，美国侧重基础层

对比中美AI产业链布局（2017年7月前），中国偏好技术相对成熟的应用层和技术层（如语音识别和计算机视觉），而美国对需要长周期、基础研究的芯片和技术平台的关注度明显超过中国。

• 企业分布（2017年7月）：中国技术层和应用层AI企业数与美国差距较小，而基础层差距尤为明显。中国芯片、技术平台企业数仅为美国42.4%和24.3%，而技术层和应用层差距较小，技术相对成熟的语音识别和计算机视觉的企业数为美国的150%和76.8%，仍处于探索期的自然语言处理仅为美国的36.5%。

• 累计融资规模（截止2017年7月）：中国在语音识别、计算机视觉和智能无人机领域的累计融资规模超过美国，芯片融资规模差距明显。中国人工智能融资同样投向了技术相对成熟、可应用性强的领域，如语音识别、计算机视觉、智能机器人、自动驾驶的融资规模超过了美国，而芯片企业融资仅为美国的4.3%。

• 累计融资事件数（截止2017年7月）：中美应用层融资事件均超基础层和技术层，美国芯片领域融资事件数已比肩应用层。中美在无人机、智能机器人和自动驾驶领域融资事件数明显超基础层和应用层，表明技术层的通用技术需要根据细分应用场景进行再开发，使产品有效结合技术和用户体验，这为小型企业切入人工智能提供机会。

5.2.2 中国融资事件分析：大市场且技术成熟领域受资本追捧

市场规模和技术成熟度是中国AI投资关注焦点。为了解近2年AI领域投融资状况，我们分析IT桔子AI融资数据库中2017年至今且金额过亿的融资事件（共92笔），发现中国AI投资偏好未发生改变，即应用层和相对成熟的技术层的融资事件数依旧超过基础层。此外，市场规模和技术成熟度是决定融资能力的核心因素：

• 大市场的细分领域被资本追逐。自动驾驶、AI+医疗和计算机视觉融资数明显超过其他领域，其中自动驾驶和AI+医疗市场规模大，计算机视觉通用性强，应用场景覆盖新零售、安防等多个领域。

• 技术趋于成熟且已有产品落地的领域是投资热点。在金额超过5亿人民币的中国企业融资事件中，计算机视觉占据9笔，且合计金额超200亿元，语音识别占据3笔。自动驾驶和AI芯片处于研发初期，因此芯片领域仅寒武纪获得过亿美元融资，自动驾驶领域则有多笔资金投向了海外企业。

6 基础层：芯片+开发框架

6.1 芯片：GPU带来算力革命性突破，未来发展瞄准AI专用芯片

人工智能引入GPU突破CPU并行计算短板，GPU、FPGA和ASIC各有优劣。“大数据+人工神经网络”的人工智能模式将海量数据切割进行并行计算，这需要芯片作为硬件支撑。目前市场上的人工智能芯片主要有GPU、FPGA和ASCI三类。

• GPU：通用性强，但功耗高，目前仍是人工智能芯片首选。GPU全称图形处理器（Graphics Processing Unit），起初是专用于图像运算的微处理器。人工智能训练有大量浮点计算和矩阵计算，GPU计算的内部并行度高，GPU恰好突破了CPU在并行计算上的短板，为深度学习带来革命性变化。GPU通用性强，不过功耗相对较高。

• ASIC：人工智能专用芯片，功耗低，但研发门槛高。ASIC全称专用集成电路（Application-Specific Integrated Circuit）。与GPU的通用性截然相反，ASIC特点是专用性，ASIC根据任务和算法量身定制芯片，结构上节省大量没有使用的逻辑实现，同等工艺下执行速度超过其他类型芯片，且能耗更低。不过，ASIC芯片无法更改任务目标，适用的算法相对有限，研发周期明显长于其他类型芯片。Google的TPU与寒武纪的NPU是ASIC的典型代表。

• FPGA：介于GPU和ASIC之间，提供逻辑可设计的电路平台。FPGA全称现场可编程门阵列（Field Programmable Gate Array），其折中于通用型芯片GPU和专用型芯片ASIC之间，用户可根据需要设计逻辑，支持重复编程。FPGA使用灵活，用户可随意组合逻辑功能，且无需介入芯片布线和工艺，效率略高于GPU（GPU乘法器和加法器数量固定，应用环节可能造成功能浪费）。FPGA功耗小于CPU，但是大规模开发难度大，总体性价比不占优。

6.1.1 GPU市场格局：Intel、AMD和NVIDIA三足鼎立，NVIDIA领跑AI赛道

GPU芯片技术发展历史悠久，行业巨头技术先发优势明显。GPU市场呈现Intel、AMD和NVIDIA三足鼎立格局,尚无中国厂商有能力参与市场竞争。从JPR提供的2017Q4数据来看，在PC GPU市场，Intel市占率达到67.4%，AMD和NVIDIA则瓜分了剩余的市场份额，市占率分别达到18.4%和14.2%；在独立GPU市场，NVIDIA以66.3%市占率占据第一大市场份额。

NVIDIA推出多款面向人工智能的GPU芯片，领跑AI赛道。2016年4月NVIDIA推出了面向人工智能设计的GPU——Tesla P100，2017年5月推出了升级版——Tesla V100，将深度学习训练速度提升了约2.4倍。

6.1.2 FPGA市场格局：Xilinx、Altera占据主要市场份额，Intel并购布局

FPGA核心玩家是Altera、Xilinx，其中Altera被Intel天价收购。与GPU相似，FPGA市场同样出现寡头垄断趋势，市场份额由Altera、Xilinx瓜分。2016年Xilinx、Altera的FPGA市占率分别达到54%和36%，剩余10%市场份额由Microsemi和Lattice等厂商占据。2015年6月，Intel宣布以167亿美元价格收购第二大FPGA厂商Altera，丰富AI芯片产品线。

6.1.3 谷歌TPU领跑ASIC，寒武纪NPU是新生力量

ASIC行业格局未定，谷歌TPU引爆人工智能专用芯片热潮，寒武纪NPU尝试弯道超车。

• 谷歌TPU：内在需求驱动谷歌研发TPU。2011年谷歌测算发现，如果用户每天使用3分钟谷歌提供的语音搜索服务，谷歌的数据中心就必须扩大两倍，深度学习的海量数据处理需求驱动谷歌研发更高效的芯片。大约在2015年，谷歌在内部数据中心上线了TPU芯片（Tensor Processing Unit）。TPU为机器学习量身定制，每个操作执行所需晶体管数量更少，因此提升了深度学习效率。根据谷歌发表的论文，TPU平均比当前GPU或CPU快15-30倍，性能功耗比高出约30-80倍。

• 寒武纪NPU：避开传统芯片红海市场，发力智能芯片旨在弯道超车。寒武纪脱胎于中科院学术团队，主要面向人工智能专用芯片，目前已是中国芯片领域的独角兽企业。寒武纪瞄准了智能芯片，避开Intel、AMD等巨头垄断的传统芯片市场，尝试利用技术迭代来实现弯道超车。寒武纪有智能处理器IP、MLU智能芯片和软件开发环境三条产品线，分别面向终端、云端和开发者。NPU芯片是寒武纪核心产品，目前已推出了1A、1H8和1H6三款产品，其中华为首款AI手机芯片麒麟970已集成寒武纪1A，并在华为Mate 10中实现大规模商用。

6.2 开发框架：“开源+巨头支持”模式，百度推出Paddle-Paddle

6.2.1 开发框架链接软硬件，降低AI使用门槛

人工智能开发框架为AI开发、深度学习提供了软件环境，降低AI应用门槛帮助开发者进行高效训练和推断。芯片提升了底层硬件支持，不过硬件和软件之间需要链接纽带，人工智能开发框架即是人工智能开发和应用的“操作系统”。人工智能开发框架主要功能包括为开发者提供编程环境和硬件工具库、根据开发需要分配GPU等硬件资源，其最终目的是为开发者提供模块化、通用、灵活的软件环境，使开发者只需要关注高层结构，无需注意底层琐碎问题，降低人工智能开发和使用门槛。

6.2.2 市场格局：开源平台普遍背靠互联网巨头，百度推出PaddlePaddle

TensorFlow、Torch、Caffee、CNTK等主流框架各有所长，百度推出国内首个开源框架PaddlePaddle。目前最主流的人工智能开发框架有TensorFlow、Torch、Caffee、CNTK等，主要面向深度学习开发，各平台在稳定性、调试难度、执行速度、内存占用等方面各有所长。2013年百度宣布其深度学习开源平台PaddlePaddle在开源社区Github及百度大脑平台开放，PaddlePaddle是首个国内企业推出的开源框架。

“开源+巨头支持”是人工智能框架的主流模式，巨头介入或为内部应用和搭建“框架-硬件”产业链条的双重需求。主流人工智能框架均采用开源模式，但是普遍由科技巨头支持，TensorFlow和CNTK由谷歌和微软研发推出，Torch和MXNet分别被Facebook和亚马逊推荐（作为公司的主要深度学习框架，且为生态系统开发提供软件代码、文档和投资）。我们认为“开源+巨头支持”模式或源于以下原因：1）人工智能仍处于发展初期，开源框架有助于推广，且有利于知识溢出和行业发展。2）开源框架仍然需要不断进行技术迭代和开发体验优化（如由李沐及社区贡献者开发的MXNet框架就因为API文档和自定义教程过于简单而难以满足开发者需要），这些均需要雄厚资金的支持。3）谷歌、亚马逊、百度等科技巨头布局开源平台一方面源于企业内部深度学习应用需要，拥有开发框架知识产权可以避免后续发展受制于人，另一方面则可建立“框架-硬件”产业链条，借力开源框架推广自身的人工智能业务，进而带动后续的AI芯片和AI云服务业务（自己研发平台对自己产业链上下游产品支持度更好）。

7 技术层：语音识别+自然语言交互+计算机视觉

7.1 语音识别：正确率提升推动商业化，消费级产品或打破市场格局

7.1.1 语音识别正确率已提升至95%，颠覆人机交互模式仍需技术进一步提升

深度学习将语音识别正确率提升至95%，不过颠覆人机交互模式仍有待于语音识别正确率提升。语音识别（Auto Speech Recognize，简称AS）是机器将语音转化为相应文本或命令的技术。从发展历史来看，语音识别经历了2个技术阶段：1）GMM计算概率分布-HMM决策判断：GMM是高斯混合模型，HMM是隐马尔可夫模型，两者结合将语音识别正确率提升至约80%，不过该正确率仍然难以满足商业化需要。2）深度学习：2011年深度学习技术被引入语音识别，语音识别正确率突破了技术瓶颈（2017年识别正确率已达95%），Siri、Google Assistant、Echo等一系列商业化产品随之涌现。不过，95%的正确率仅能满足偶尔使用需求，语音彻底取代键盘成为最常用人机交互模式仍有待于正确率的进一步提升。

语音识别可分为“降噪-特征提取-解码”三个环节，深度学习提升“特征-单词”映射正确率。语音识别首先对输入的语音信号进行清洗，然后将信号切割成若干片段并抽取辨别单词的语音特征，最后根据深度学习生成的语音模型将提取特征映射到单词。

7.1.2 市场格局：行业格局已初步形成，消费级产品助力科技巨头后发制人

作为人工智能领域相对成熟的技术，语音识别市场格局已初步形成。根据中国语音产业联盟数据，2015年Nuance和科大讯飞分别占据全球和中国语音市场的头把交椅。

• Nuance是全球最大的语音识别厂商，2015年全球市场份额达31.6%。Nuance语音识别技术被用于苹果Siri，旗下产品Dragon Drive（车载语音识别）用于奔驰、雷克萨斯、丰田、荣威等众多汽车品牌。

• 科大讯飞是中国智能语音产业的领导者，2015年中国市场份额达 44.2%。科大讯以讯飞超脑、AIUI为内核打造了AI开放平台，面向教育、城市、汽车、医疗和家居等多个场景，其在电信、金融、能源、交通、政府等主流行业的市场份额达到80%以上。

技术趋于成熟且消费级产品出现为行业格局带来变数，谷歌、苹果、亚马逊以及百度、阿里等中美科技巨头目前在语音识别赛道增长迅猛。Nuance和科大讯飞在技术上的先发优势使其占据了大量市场份额，不过随着语音识别技术趋于成熟，行业发展重心从基础技术研发转向产品应用，谷歌、亚马逊和苹果等互联网巨头的消费级产品或将颠覆现有的市场格局，Echo、Google Assistant等消费级产品的诞生驱动科技巨头涌入语音市场，科技巨头的人才和资本优势以及消费级产品积累的数据将侵蚀Nuance和科大讯飞的基础技术优势，传统头部企业市占率或进一步下滑。

• 全球市场来看，Nuance市场份额已从2012年的62%下滑至2015年的31.6%，谷歌和苹果市场份额已提升至28.4%和15.4%。

• 中国市场来看，科大讯飞市场份额已从2012年的54.3%下滑至2015年的44.2%，百度则提升至27.8%。

7.2 自然语言处理：实现机器“听得懂”，技术成熟度仍较低

7.2.1 自然语言处理实现机器“听得懂”，语言规则复杂性制约技术成熟度

自然语言处理主要解决机器“听得懂”问题，机器翻译、问答系统和文本摘要是其主要应用场景。自然语言处理（Natural Language Processing，简称NPL）主要解决机器“听得懂”问题，即理解人类语言和文字，是人工智能的核心分支之一。自然语言处理也是人机互动闭环的关键技术，计算机首先需要使用语义理解技术来分析用户输入的语言，进而调取知识库，最后生成语言输出给用户。自然语言处理主要应用于以下领域：

• 机器翻译：机器翻译将一种自然语言翻译到另一种自然语言，其不仅包含了两种语言间词和短语的映射，而且需要根据上下文的语境表征并结合自然语言知识图谱（基于海量数据训练）进行适当推理，最后给出最合适、自然的翻译结果。

• 问答系统：问答系统旨在使计算机像人类一样用自然语言与人进行交流，即人们向计算机提问并获取关联度较高的答案。问答系统目前已广泛应用于聊天机器人、智能客服、智能手机助手。

• 文本摘要：文本摘要通过阅读文字段落进而将其中的核心内容提炼出来。文字摘要已有广泛的应用场景，如新闻标题和关键词的提炼，也包括谷歌、百度等搜索引擎的优化，实现搜索的“所见即所得”，提升用户搜索的准确率。

语言的不确定性、不可预测性、长尾现象和非线性关联使自然语言处理的技术成熟度较低。自然语言处理的技术成熟度明显逊于语音识别和计算机视觉，其在技术上主要面临以下挑战：1）词法、句法、语义、语用和语音的不确定性。2）新的词汇、术语、语义和语法的不可预测性。3）数据不充分的长尾现象，即数字资源难以覆盖全部语言现象。4）语义知识的非线性关联，即语义关联难以用简单数学模型描述。以“我们把香蕉给猴子，因为它们熟透了”和“我们把香蕉给猴子，因为它们饿了”两句为例，其中的“它们”需要结合猴子和香蕉属性进行推理。

7.2.2 市场格局：市场较为分散，新入局者仍有机会

技术发展水平制约自然语言处理头部企业诞生，新入局者仍有机会。语言规则复杂性以及技术的低成熟度使自然语言处理领域尚未诞生覆盖所有细分领域且占据市场多数份额的龙头企业。目前，自然语言处理产品可分为3类：1）细分领域技术应用：人工智能律师Ross、百度和谷歌翻译。2）消费级平台产品：如Alexa语音助手和小度在家等，不过仅限于资讯了解、闹钟设定、任务提醒等简单功能。3）面向B端的产品解决方案：如Duroes、谷歌和三角兽等，但是功能和应用场景仍然相对有限。因此，受制于技术水平和语义规则复杂性，自然语言处理市场相对分散，新入局者仍有机会获取一定的市场份额。

7.3 计算机视觉：实现机器“看得懂”，安防厂商、科技巨头和创业公司机会并存

7.3.1 计算机视觉实现机器“看得懂”，静态物体识别技术趋于成熟

计算机视觉实现了计算机“看得懂”，人脸识别、OCR和图像结构化是其主要应用场景。计算机视觉是用计算机模拟人眼对目标进行识别、跟踪和测量，并且对图形进行处理，即实现计算机“看得懂”。计算机视觉处理过程包括预处理、分割、特征提取和分类四个环节：预处理主要对图像传输过程中的退化进行改善（如亮度、色彩和对比度），切割将图像分成互补重叠而又具有各自特征的子区域，特征提取描绘边缘的方向密度分布，分类根据算法模型给出类型结果。计算机视觉可用于以下领域：

• 人脸识别：基于人的脸部特征信息进行身份识别，用于门禁考勤、身份认证、人脸对比等。

• 文字OCR：计算机读取印在或写在纸上的字，实现文字的快速录入。

• 图像结构化：提取图片或视频中的人、车、物，使得图片和视频的信息可以被计算机搜索和查询，并对车辆及车辆行为、人体属性及其行为进行分析。

静态物体识别技术趋于成熟，监督学习和推理能力是计算机视觉技术的主要短板。从技术成熟度来看，生物特征（人脸、指纹和瞳孔）和静态物体识别较为成熟，动态图像识别难度较大。从图像识别技术瓶颈来看，1）现有技术难以解决光线过爆和过暗问题。2）图像识别分类主要依赖监督学习（利用标记训练数据来推断分类），即机器学习需要手工标注物体特征，数据标注的体量和数量受限使计算机可识别的物体种类有限。3）现有技术仍然由数据驱动，因此计算机视觉技术缺乏基于常识的推理能力。

7.3.2 市场格局：2020年中国市场规模预计725亿元，安防厂商、互联网巨头和创业公司机会并存

计算机视觉2020年市场规模预计达725亿元，安防厂商、互联网巨头和创业公司是主要玩家。根据智研咨询的数据，2017年计算机视觉市场规模为40亿元，2020年市场规模预计达725亿元。国内计算机视觉的玩家有三类：1）海康、大华等安防厂商：安防影像分析的市场需求驱动此类企业的技术研发。2）互联网巨头：以百度为首的互联网巨头在数据获取上有明显优势，且以收购或并购形式扩大技术优势。3）创业公司：包括商汤科技、依图科技和旷视科技等企业，普遍以细分领域为发力点。

8 应用层：智能语音+安防+金融+医疗+自动驾驶

8.1 智能语音：人工智能时代的流量入口，科技巨头群雄逐鹿

智能语音或将成为人工智能时代的流量入口，以FAAG和BAT为代表的科技巨头均发力智能语音技术。智能语音主要通过“语音识别+自然语言处理”作为媒介来调取后端应用，从而为用户提供服务。随着语音识别和自然语言处理技术的日趋成熟，人机互动方式将逐渐从文字转变为语音，智能语音或将成为人工智能时代的流量入口。因此，以FAAG和BAT为代表的科技巨头均发力智能语音技术，推出了Siri（苹果）、Assistant（谷歌）、Alexa（亚马逊）、Cortana（微软）、DuerOS（百度）、腾讯叮当（腾讯）等产品，以占据下一轮技术迭代的风口。主流智能语音已覆盖了日常信息查询、影音娱乐、个人助手、生活服务、智能家居控制等功能，实现人、物和服务的互通互联。

手机、车载设备和智能音箱是智能语音的硬件载体，其中主打家庭场景的智能音箱已成新风口。目前，手机、车载设备和智能音箱是智能语音技术的主要硬件载体，分别面向移动场景、驾驶场景和家庭场景。其中，主打智慧家庭的智能音箱已成众多科技巨头布局重点：1）智能音箱是家庭IoT设备（Internet of things）的控制器，智能音箱未来有望带动同一厂商其他家庭IoT产品的消费量（如冰箱、空调等）。2）作为家庭生活的流量入口，智能音箱将为厂商提供家庭生活的行为数据，进一步支撑数字营销和产品研发。2017年全球智能音箱出货量达3000万台，2019年预计达8500万台，2018Q2亚马逊和谷歌合计占据了70%的智能音箱市场份额。作为消费级人工智能产品，用户体验、功能覆盖的优先级高于技术水平，因此智能音箱的生态整合能力是未来发展的关键，流量入口的“网络效应”将取决于平台能否接入更多种类的应用、设备以及更多数量的用户。

8.2 AI+安防：智慧安防助力警务管理，动态人脸识别仍存不足

千亿视频监控市场使“AI+安防”落地，智能安防的视频结构化、人脸比对功能助力警务管理。2018年中国视频监控市场规模预计达1192亿元，千亿市场和政府网格化管理的双重驱动力使“AI+安防”落地。借助于计算机视觉技术，人工智能能够对视频数据进行实时结构化处理，不仅使警务人员对视频内容进行快速检索，而且还可自动将抓拍人脸与数据库进行比对，提供黑名单预警、人员布控、人脸检索、大库比对等智能化应用，对嫌疑人员进行实时布控，警务管理效率明显提升：

• 案例一：2016年某地公安引入大华股份的警务方案后，警情同比下降46%，落地侵财破案率达到72%，入户盗窃破案率达到61%，扒窃破案率高达90%。

• 案例二：某抢劫案侦破需要对来自500多个监控点的长达250个小时视频中的50万人流进行分析，传统人力查阅至少需要30天时间，且极易遗漏关键信息，而海康威视人工智能视频分析技术仅5秒就找到了犯罪嫌疑人。

• 案例三：襄阳市襄城区曾发生抢劫案，接警后嫌疑人照片被导入旷视（Face++）智能安防人脸识别系统比对搜索，民警迅速锁定了涉案人员。

“AI+安防”目前受制于误报率和复杂多变的应用环境，动态人脸监控尚未大规模运用。目前动态人脸识别准确率无法达到100%，导致系统频频误报干扰正常警务工作，使不少公安部门弃用动态人脸识别。此外，现有人脸识别未形成数据闭环（缺乏自主学习和自主标注功能），千万人口级城市仍然存在数十万的人脸盲点。

8.3 AI+金融：人工智能助力金融服务效率，身份认证、风控和投顾是三大应用场景

重复度高、数据标准化和数据处理量大使金融成为人工智能落地场景，智能身份认证、智能征信风控和智能投顾理财是AI+金融典型应用。资料归档等固定程序工作以及客户、行业数据整合优化均可被人工智能取代，节省人力和物力，并且提升金融服务效率。目前“AI+金融”主要集中在以下三个方面：

• 智能身份认证：基于计算机视觉的人脸识别使得用户远程开户、刷脸支付成为现实，助力金融机构远程获客和数字营销，优化了用户体验，且人脸信息较难复制和盗取特点提升了金融服务的安全性。目前智能身份识别技术较为成熟，已广泛应用于银行和券商开户、业务办理以及新零售等场景。

• 智能风控：人工智能技术可助力金融行业形成标准化、模型化、智能化、精准化的风控系统。传统风控依靠地推式实地考察和人工资质核实，效率低且存在委托代理风险，而智能风控可实现实时、智能征信和审批，提升放贷效率。对个人用户来说，多维度用户数据（如通话记录、短信信息、购买历史和社交网络信息）通过自然语言处理可转化为用户特征画像，进而根据评分模型评估个人信用。对企业用户来说，智能征信风控可挖掘企业间关联以及企业子母公司、上下游、竞争对手和高管等深度信息，最后使用机器学习来评估企业还款能力。以京东金融为例，其基于人工智能开展放贷业务效率比传统金融机构提升了70倍，成本降低了30%。智能风控技术已经较为成熟，未来数据数量与质量将决定风控效果。 

• 智能投顾：智能投顾通过特定算法模型管理帐户，结合投资者风险偏好、财产状况与理财目标，为用户提供自动化的资产配置。AI+投顾有以下优势：1）挖掘用户个性化需求，弥补投资顾问在深度了解客户方面的不足。2）结合用户需求以及生命周期等特征，提供“千人千面”的定制化资产配置。从行业格局来看，智能投顾已孕育了诸多知名公司，2017年Betterment在美国的AUM（Asset Under Management，简称AUM）达80亿美元，中国则诞生了理财魔方、摩羯智投和金贝塔等头部企业，分别主打国内资产配置、“银行+人机结合”和“基金+社交跟投”，不过智能投顾尚处于技术探索期，技术仍在不断改良和优化。

8.4 AI+医疗：医学影像、辅助诊疗和语音电子病例是主要应用场景，腾讯觅影已筛查400多例早期食道癌病例

人工智能赋能医生，提升诊疗能力和工作效率破局医疗服务痛点。人口老龄化加剧、慢性疾病增长使大众对医疗服务需求日益增加，而区域医疗资源分布不均，医生培养周期长，优质医疗服务供不应求等医疗服务痛点使其成为AI应用场景。目前AI+医疗主要集中在医学影像、辅助诊疗和语音电子病历三大领域：

• 医学影像：AI+医学影像利用计算机视觉技术来模拟医生读片，筛选出有潜在疾病的影像片子并且指出病灶所在位置。传统人工读片模式速度慢，读片量有限，且基层医院医生受限于知识结构难以发现早期病变。AI+医学影像助力疾病早期筛查，提高患者生存率。

• 辅助诊疗：AI+辅助诊疗是让计算机学习医疗知识和诊疗案例，帮助医生诊疗推理疾病原因，并且给出可靠的诊断治疗方案。AI+辅助诊疗弥补了社区医院、村诊所等基层医疗卫生机构在诊疗能力方面的短板，提升基层医疗效率，降低患者的就医成本。以精神疾病为例，中国人均精神科专家不足发达国家10%，检查率仅9%，人工智能辅助诊疗可将诊断效率提升69%。

• 语音电子病例：语音电子病例利用语音识别技术将医生语音直接转成电子文字病例。撰写病例往往占据医生大量时间，根据香港德信的调查，50%中国住院医生每天用于写病例时间超4小时，有部分医生甚至超7小时。语音电子病例大幅节约医生在患者病程、手术记录等电子文本的录入时间，使医生专注于医患交流。

科技巨头纷纷入局，腾讯觅影已筛查400多例早期食道癌病例。2016年10月百度推出了“百度医疗大脑”，2017年3月阿里云发布医疗操作系统“ET医疗大脑”，2017年8月腾讯推出AI医学影像产品“腾讯觅影”。腾讯觅影已在全国100多家三甲医院落地，覆盖食管癌、肺癌、糖尿病视网膜病变、乳腺癌、结直肠癌和宫颈癌六种疾病的早期筛选，筛查出高风险病变3.7万例。以食管癌为例，由于缺乏足够认知和有效筛查手段，中国早期食管癌检出率低于10%，而腾讯觅影对早期食道癌发现准确率高达90%，截止2018年9月已筛查400多例早期食道癌病例。

AI+医疗仍处于发展初期，缺乏高质量标注数据是AI+医疗面临的主要挑战。医疗服务特殊性使其对产品识别准确性要求高，因此数据标注准确性尤为关键，且医学影像需要训练数据量大，仅腾讯觅影食管癌筛选系统就使用了10万张不同级别医生双盲随机循环标注的医学影像作为训练数据。

8.5 自动驾驶：未来或颠覆全球汽车产业链，谷歌、特斯拉和百度领跑自动驾驶赛道

自动驾驶通过“感知-认知决策-控制执行”模拟人类驾驶，主流自动驾驶系统处于L2、L3级技术水平。自动驾驶是依靠人工智能、视觉计算、雷达、监控装置和全球定位系统协同合作，让计算机在没有任何人类主动操作情况下，自动安全地操作机动车辆。自动驾驶通过“感知-认知决策-控制执行”三个环节来模拟人类车辆驾驶流程，感知环节主要由传感器检测周边障碍物和道路环境，认知决策环节根据云端算法、地图和数据进行行为决策与路线规划，控制执行环节负责最后的车辆行驶。根据SAE（国际自动机工程师学会）定义，自动驾驶分为L0-L5六级，L4、L5是无人驾驶阶段，汽车可在限定环境或全部环境下去自动完成驾驶任务，L1、L2和L3是辅助驾驶阶段，汽车可完成纵向、转弯和加减速等操作，但是仍然需要人类驾驶员随时接管车辆。目前，包括特斯拉AutoPilot在内的自动驾驶系统均处于L2、L3级，百度“阿波龙”则是全球首款量产的L4级自动驾驶巴士。

自动驾驶或颠覆全球汽车产业链，谷歌、特斯拉和百度领跑中美自动驾驶。自动驾驶的颠覆性影响存在于以下方面：1）自动驾驶使车辆不再受驾驶员心理和情绪干扰，减少违反交通犯规和人为疏忽所造成的交通事故。NHTSA（美国国家公路交通安全管理局）报告显示，特斯拉在引入AutoPilot后，每百万英里交通事故数从1.3降至0.8。2）自动驾驶将节省人工驾驶的时间成本，根据科技智库RethinkX估计，美国在汽车驾驶上花费了1400亿小时，这部分时间释放的生产力将使GDP增长1万亿美元。3）共享出行将成为现实，私家车保有量减少将大幅降低温室气体排放。汽车行业巨大市场规模以及自动驾驶颠覆性影响让科技巨头纷纷入局自动驾驶，目前谷歌、特斯拉和百度分别领跑中美自动驾驶赛道：

• 谷歌：先发优势明显，测试里程、传感器制造设计和全自动驾驶均领先其他厂商。谷歌是科技巨头中最早布局自动驾驶的企业，2009年谷歌就创建了自动驾驶项目，2012年谷歌获得了美国第一张自动驾驶测试牌照。先发优势已形成了技术上领先：1）测试里程远超其他厂商：截止2018年8月谷歌自动驾驶测试里程数已达900万公里。2）拥有自己设计制造的自动驾驶硬件传感器：包括激光雷达、视觉传感器等。3）公路测试完全自动驾驶：2017年末谷歌路测完全自动驾驶，即测试车辆中没有驾驶员掌握方向盘。2016年12月，谷歌自动驾驶Waymo脱离谷歌母公司Alphabet独立运作，开启了商业化进程，目前已经在美国菲尼克斯推出了600辆无人出租车供志愿者试用。

• 特斯拉：AutoPilot商业化早，且用户体验好，但技术存风险。特斯拉AutoPilot是最早商业化且受关注程度最高的自动驾驶技术，2015年特斯拉为Model S开启了AutoPilot功能。从技术能力来看，AutoPilot处于L2、L3级。从用户体验来看，AutoPilot操作简单，对道路环境的宽容度高，且能及时、准确处理变道和插队情况。不过，AutoPilot发生了多起因未能识别障碍物而发生的车祸，技术仍然存在巨大风险。2016年5月美国弗罗里达州一位车主使用自动驾驶时发生事故死亡，同年1月AutoPilot在中国京港粤高速上因未能识别道路清扫车而发生撞击致死事故。

• 百度：自动驾驶研发明显领先腾讯和阿里，商用型L4级自动驾驶客车“阿伯龙”已量产下线。百度是中国自动驾驶赛道最早的入局者，百度启动自动驾驶项目、成立自动驾驶事业部、获得T3牌照和推出自动驾驶平台的时间节点均领先于腾讯和阿里。2018年7月百度自动驾驶技术已进入商业化阶段，百度和金龙客车推出的首款商用型L4级自动驾驶客车“阿伯龙”正式量产下线，将在北京、雄安、深圳和日本东京等地进行商业化运营。

文：恒大研究院  任泽平  罗志恒  马家进

       实习生马燕妮对此文有贡献

2018年诺贝尔经济学奖授予耶鲁大学的诺德豪斯（William D. Nordhaus）和世界银行前首席经济学家罗默（Paul M. Romer），以表彰其在创新、气候和经济增长研究中的贡献。此次获奖的两个主题共同指向经济的长期可持续发展。当前中国经济已从高速增长转入高质量发展阶段，从依赖要素转向依靠科技创新与人力资本建设；资源环境对经济发展的约束增强，“污染防治”提高到三大攻坚战的位置，经济不再片面追求GDP规模，注重环境保护和经济的可持续发展。本文梳理两位诺奖得主的主要经济思想和理论贡献，同时提出对中国经济的启示与建议。

经济学围绕“经济为什么会增长？”、“经济为什么会波动？”形成了经济增长和周期理论。各流派的经济学家提出各种理论解释分析，尤其是对经济增长的探索不断推进，亚当·斯密的社会分工、马尔萨斯的人口决定、马克思的两部门再生产理论、熊彼特的“创新理论”等均解释了经济增长的动力，但现代增长理论的起点是哈罗德-多马模型的出现，索洛模型意味着现代增长理论的成熟。索洛模型提出人口增长率、储蓄率和技术水平决定经济增长，但是技术水平（全要素生产率TFP）是外生变量，该模型并未回答什么决定技术水平，没有解释长期经济增长的真正来源。与此同时，新古典增长理论始终无法解释两大现实问题：各国经济的长期持续增长问题、不同国家人均收入存在的巨大差异问题。直到1980年代中期，以罗默、卢卡斯等人为代表的经济学家提出了以“内生技术变化”为核心的全新经济增长理论。罗默建立了内生技术变化的长期增长模型，认为技术进步是经济增长的核心；大部分的技术进步源于市场激励而致的有意识的投资行为，即技术是内生的；创新能使知识成为商品，知识和人力资本具有规模收益递增，从而能够促进经济长期持续增长。罗默的内生增长理论具有较强的政策意义，核心主张是投资教育和提高研究开发的人力资本存量等促进技术进步的政策措施十分必要。

经济学的核心是实现有限资源的最优配置，追求资源约束下的效用最大化。人类经济社会发展的外部约束之一是其所处的自然环境。诺德豪斯致力于研究的问题是人类的经济活动如何影响自然环境，自然环境变化又将如何作用于人类社会，人类要怎样才能实现与自然的良性互动，具体表现为碳排放、气候变化与经济增长之间的相互作用机制。主张建立全球碳税机制和用“净经济福利指标”衡量经济产出，奠定了“绿色GDP”核算的理论基础。

当前我国正转型高质量发展，两位诺奖得主的经济思想对我国发展具有重要启示和政策意义：1、加强科技研发和教育投入，向基础科研倾斜，降低高科技企业的增值税税率，探索人力资本和知识密集型行业人员工资的增值税抵扣，落实并继续提高研发费用加计扣除比例的措施，提高创新能力和人力资本。2、改革科技管理体制，赋予研究人员更大的自由度，预算管理上放宽薪酬发放的限制，赋予科研人员科研产权以激发积极性。3、加强产权保护，稳定科研人员和企业家信心以利于长期投资。4、继续坚持对外开放，加强国际间的知识、科技交流与合作。5、通过大幅降低关税、减税清费、放开行业管制、打破垄断等促进制造业和服务业开放，引起外资和民间资本，促进市场竞争、知识外溢、技术研发和产业升级。6、完善环境保护相关的制度安排与政策执行，适时开征碳排放税，作为地方税，提高资源税税率，将高污染、高耗能行业纳入消费税征收范围并提高消费税税率。7、提高环保政策制定的专业性，避免一刀切式的懒政和惰政，尤其要避免对中小企业和民营经济的误伤。

一、罗默与诺德豪斯生平简介

罗默（Paul Romer）是内生增长理论的创建者，提出“宪章城市”理论，集学者、创业者、世行官员身份于一身。罗默于1983年获芝加哥大学经济学博士学位，先后在罗彻斯特大学、芝加哥大学、加州大学伯克利分校、斯坦福大学和纽约大学任教。1986年，罗默在《收益递增经济增长模型》中提出了内生经济增长模型，认为人力资本、知识投资和创新是经济增长的源泉，是内生增长理论的创建者。罗默在城市化研究方面提出“宪章城市”理论，认为制度对经济发展至关重要，发展中国家可以香港为蓝本，辟出一块试验区，借用发达国家的政治经济制度，将该实验区交给发达国家托管，并计划在洪都拉斯将该理论付诸实践，但因被质疑为“殖民主义”的新形式而未能实现。罗默还是成功的创业者，2001年创立以“知识付费”为主要模式的Aplia，Aplia汇集各类科目与权威教科书相对接的网上预习、复习、网上测验等功能。罗默曾专任总裁，后将Aplia出售给Cengage Learning。2016年10月至2018年1月，罗默担任世界银行首席经济学家兼高级副行长。

诺德豪斯（William Nordhaus）是环境经济学的开拓者，奠定“绿色GDP”核算的理论基础，从政治经济学角度研究美国经济周期，提出“机会主义周期理论”，因与萨缪尔森合著教科书《经济学》为公众所熟知。诺德豪斯于1967年获麻省理工学院经济学博士学位，师从萨缪尔森和索洛等经济学大师，其间接触的“外部性”理论成为其后续经济学成就的重要思想来源，此后他一直在耶鲁大学任教，现为耶鲁大学的“斯特林经济学教授”。诺德豪斯运用“负外部性”研究环境与经济的关系，并将家政服务、社会义工等活动纳入GDP核算，奠定“绿色GDP”核算的理论基础。诺德豪斯相对其他经济学家，重视政治在经济活动中的作用，从政治经济学角度研究美国经济周期，提出“机会主义周期理论”，认为政党政治与经济存在相互影响的关系。他是美国国家科学院院士和美国艺术与科学院院士、国家经济研究局研究员、布鲁金斯经济活动小组的成员和高级顾问，于1977-1979年担任总统经济顾问委员会成员，并曾在国家科学院的多个委员会任职。其研究领域覆盖宏观经济学、环境经济学和资源经济学，并因与萨缪尔森合作著名教科书《经济学》而被公众所熟知。

二、主要经济思想与理论贡献

罗默与诺德豪斯研究的主题共同指向经济的长期可持续发展。

（一）罗默“内生增长理论”：知识、技术和创新是经济增长动力

亚当·斯密的社会分工、马尔萨斯的人口决定、马克思的两部门再生产理论、熊彼特的“创新理论”等均解释了经济增长的动力，但现代增长理论的起点是哈罗德-多马模型的出现，索洛模型意味着现代增长理论的成熟。索洛模型提出人口增长率、储蓄率和技术水平决定经济增长，但是技术水平（全要素生产率TFP）是外生变量，该模型并未回答什么决定技术水平，即未能够解释长期经济增长的真正来源。与此同时，新古典增长理论始终无法解释两个现实问题。第一，各国经济的长期持续增长问题。经济增长率的长期数据表明人均产出的增长是递增而非递减的，而新古典增长理论建立在资本边际收益递减的前提，资本的边际产品增长率是趋于下降的，而技术是外生变量得不到解释。第二，不同国家人均收入存在的巨大差异问题。按照新古典增长理论从长期的发展看，发展中国家的增长率是可以与发达国家趋同的。但根据以往资料，随着经济的发展，发达国家与发展中国家收入有不断拉大的趋势。经过1950年代中期至1960年代末期经济增长理论的黄金时期，1970年代初期以来，有关增长理论的文章突然从西方各主要学术期刊上基本消失了。直到1980年代中期，以罗默（1986）、卢卡斯（1988）等人为代表的经济学家摒弃了新古典增长理论的核心假设，提出了以“内生技术变化”为核心的全新的经济增长理论，探讨了长期增长的可能前景，经济增长理论研究进入新的发展阶段。

1、第一个内生增长模型：技术内生，知识和专业化的人力资本

1983年罗默在芝加哥大学完成的博士论文《动态竞争分析中的外部性和收益递增》，被视为新增长理论的代表作。该文提出了经济学中最古老的问题之一：在以收益递减和稀缺为特征的物质世界中是什么维持经济的增长？

1986年罗默在此基础上发表了著名的论文《收益递增和长期增长》，文章构建了一个具有内生技术变化的长期增长模型。该模型假定完全竞争并采用收益递增和技术外部性来解释经济增长。罗默认为特殊的知识和专业化的人力资本是经济增长的主要因素，知识和人力资本不仅能使自身形成递增收益，而且能使资本和劳动等要素也产生递增收益，从而整个经济的规模收益递增，保证了经济的长期增长。

该模型的经济意义和政策含义在于：（1）知识能够提高投资收益率，解释了收益率随着时间变化以及各国经济增长率不一致的原因。（2）与资本一样，知识是一种生产要素，国家必须以对待机器投资的同样方式对待知识投资。（3）由于过去的资本对知识积累是有益的，因而存在着投资促进知识、知识促进投资的良性循环。这意味着，投资的持续增加能够长期地提高一个国家的增长率，这一点突破了传统理论的观点，同时说明规模经济对经济增长的作用，大国总可以比小国增长得快，从而推翻了新古典绝对趋同的结论。

该模型的缺陷：完全竞争的假设条件限制了模型的解释力和实用性，无法较好地描述知识和技术商品所具有的非竞争性和部分排他性的特殊属性。因此，罗默开始在垄断竞争的假设下研究经济增长问题。

2、第二个内生增长模型：四要素三部门模型，投资教育和提高研发的人力资本存量能够促进技术进步，引致经济增长

1990年罗默在《内生技术进步》中又提出了他的第二内生增长模型，即四要素三部门模型。该模型有三个基本前提或假定：第一，技术进步是经济增长的核心；第二，大部分的技术进步源于市场激励而致的有意识的投资行为，即技术是内生的。第三，创新能使知识成为商品。罗默特别强调知识商品的特殊性：使用上的非竞争性(nonrival)和占有上的部分排他性(partially excludable)。由此产生了两个重要结果：（1）使用上非竞争性的商品可以无限地累积增长；（2）不完全的排他性和不完全的独占性使知识可以产生溢出（spillover）效应，经济具有长期的收益递增性。

该模型的经济可分为三个部门：研发部门、中间品生产部门和最终品生产部门，研发部门把知识产品卖给中间品部门用于生产机械等，中间品部门将产品卖给最终品部门，研发部门因知识的部分排他性（有期限的知识产权保护期）获得利润。有四种投入要素：有形资本、非熟练劳动力、人力资本和技术水平。人力资本指熟练劳动力，用受教育的时间来表示，人力资本水平在所有经济中短期是固定的，技术水平隐含在先前的创新产品之中。知识由两部分组成：一是人力资本，它具有竞争性；二是技术水平，它是非竞争性的，可实现无限的增长。模型假定人口是固定的，人力资本用于最终品生产和新知识的生产。

该模型的经济含义和政策结论是：（1）增长率随着研究的人力资本的增加而增加，与劳动力规模以及生产中间产品的工艺无关。大力投资于教育和研究开发有利于经济增长，而直接支持中间品的投资政策无效；（2）人力资本的规模是至关重要的，居民的文化程度对产出的收益递增必不可少。一个国家必须尽力扩大人力资本存量才能实现更快的经济增长。经济落后国家人力资本低，研究投入的人力资本少，增长缓慢，经济将长期处于“低收入的陷阱”。（3）由于知识的溢出效应和专利的垄断性，政府的干预是必要的。政府可通过向研究者、中间产品的购买者、最终产品的生产者提供补贴的政策，实施有期限的知识产权保护，以提高经济增长率和社会福利水平。（4）开放有利于增加知识和技术的生产与积累。

3、罗默的政策主张：投资教育和研发，促进技术进步

罗默的政策主张核心观点是技术进步是经济增长最主要的动力，投资教育和提高研究开发的人力资本存量等促进技术进步的政策措施十分必要。

罗默既不赞成新古典市场调节的政策建议，也不同意凯恩斯主义的主张。他认为，政策不应把注意力集中在经济周期的治理上，而应着力促进发展新技术的各种政策，忙于进行“微调”和寻求操纵“软着陆”的方法是不对的。政府应较少地投资基础设施，使基础设施投资私人化是正确的选择。政府应补贴以大学为基地的科学和技术的开发，或建立法律框架以鼓励风险资本和资本的自由流动等。对于科技政策，罗默认为大学的作用在于探索基本的概念，着眼国家的安全和需要，追求长远利益。大学不应以商业和经济为目的，应给大学提供良好的环境，不能把大学里的研究推向私人部门。 

（二）诺德豪斯：开拓环境经济学，研究碳排放、气候变化与经济增长

经济学的核心是实现有限资源的最优配置，追求资源约束下的效用最大化。人类经济社会发展的最大外部约束之一是其所处的自然环境，某地能源或矿产的发现带来繁荣，资源的耗竭又引发衰落，不同地区之间通过自由贸易交换资源，或发动战争掠夺资源。在讨论人与自然的关系时，经济学家更关注能源矿产等自然资源的稀缺性，典型代表如罗马俱乐部《增长的极限》，而往往忽视自然环境承载力的有限性，低估环境污染和生态破坏产生的不良后果。

近年来极端气候出现的频率不断上升，几十年一遇的灾害时有发生，其中一个重要诱因便是全球变暖，背后则是人类活动带来的大量碳排放。诺德豪斯致力于研究的问题是人类的经济活动如何影响自然环境，自然环境变化又将如何作用于人类社会，人类要怎样才能实现与自然的良性互动，具体表现为碳排放、气候变化与经济增长之间的相互作用机制。

1、气候-经济综合评估模型：经济活动与气候变化的交互影响

诺德豪斯对该领域的研究始于1970年代，当时科学家越来越关注化石燃料燃烧产生的温室气体排放带来的全球变暖问题及其可能引发的后果。该领域属于交叉学科，自然科学可以查明全球变暖的前因后果，但缺乏对经济活动与政策制定的理解；经济学擅长于后者，但对前者无能为力。诺德豪斯集自然科学与经济学之所长，在索洛增长模型中纳入碳排放带来的全球变暖的负外部性，开创性地构建了一个关于全球经济-气候系统的简单、动态且量化的模型框架，即综合评估模型（IAMs），以研究经济活动与气候变化之间的双向反馈循环。该模型框架能够模拟经济和气候在不同的自然、市场与政策假设下如何共同演化，进而在不同的全球场景和政策干预中做出最优选择。

诺德豪斯的综合评估模型（IAMs）包含三大相互作用的模块：

碳循环模块分析了全球的CO2排放如何影响大气中CO2的浓度，刻画了CO2排放如何在三个碳库（大气、海洋表面和生物圈、深海）之间循环。该模块构建了大气中CO2浓度的时间曲线。

气候模块分析了CO2及其他温室气体的大气浓度如何影响进出地球的能量流之间的平衡，刻画了全球能量收支随时间的变化。该模块构建了气候变化关键指标（全球气温）的时间曲线。

经济增长模块分析了经济主体如何运用资本、劳动和能源进行生产活动，描述了不同的气候政策（碳税或碳配额）如何影响经济增长和CO2排放。该模块构建了GDP、社会福利和全球CO2排放的时间曲线，以及气候变化造成破坏的时间曲线。

上述三大模块共同组成了一个简单、动态交互的世界模型，有两大版本：区域综合气候-经济（RICE）模型以及动态综合气候-经济（DICE）模型。诺德豪斯的综合评估模型（IAMs）能够模拟出保持现状或者采用不同政策干预产生的结果，有助于将市场经济引向平衡社会成本与收益的合理碳排放水平。 

2、诺德豪斯的政策主张：碳税和绿色GDP核算

诺德豪斯建议，解决温室气体排放问题的最高效方式是建立全球碳税机制。环境污染具有较强的负外部性，一国的温室气体排放进大气层，引发全球变暖，最终造成他国受损。环境污染的总成本并不完全由污染者自身承担，从而导致污染高于均衡水平，社会福利减少。政府需要通过征收庇古税来纠正负外部性，使用碳税或碳交易等政策干预抑制温室气体排放。诺德豪斯的量化模型为计算最优的碳税安排提供了条件。

考虑到外部性问题，诺德豪斯和托宾提出了“净经济福利指标”(net economic welfare)，主张把城市中的污染、国防开支和交通堵塞等经济行为产生的社会成本从GDP中扣除；同时加入以往通常被忽略的经济活动，例如家政服务、社会义工等，奠定了“绿色GDP”核算的理论基础。

3、机会主义周期理论：政党政治对经济周期的影响

诺德豪斯是一位研究兴趣广泛且高产高质的经济学家，除了上述环境经济学方面的卓越贡献以外，他在宏观经济学领域也有突出表现，其中影响最大的是1975年发表的《政治经济周期》，被引次数高达4786。诺德豪斯在该文中提出了“机会主义周期理论”，认为政党政治会对经济周期产生显著影响。

在以往的经济周期理论当中，政府通常扮演超然无私的社会计划者的角色，其主要职责是进行逆周期调控以平抑经济波动。但是事实上组成政府的政党和官员都是理性自利的经济个体，其机会主义行为是经济周期波动的重要来源之一。对于执政党和在任官员来说，最重要的是下届连任。而选民具有两大特点：一是根据通胀和失业等经济表现选择是否支持，二是较为短视，近期的经济表现对其投票决策影响更大。因此执政党和在任官员会采取机会主义行为，在选举之前通过财政扩张等方式刺激经济来吸引选票，在选举之后再进行政策紧缩弥补赤字抑制通胀。定期选举和政党操纵导致经济出现周期性的扩张和收缩，从而使经济呈现出显著的政治周期。

三、对中国发展的启示

罗默提出的经济增长动力源于知识技术的生产，诺德豪斯提出的环境与经济增长的关系，对中国实现高质量发展有诸多启示。

1、加强科技研发和教育投入，降低高科技企业的增值税税率，探索人力资本和知识密集型行业人员工资的增值税抵扣，落实并继续提高研发费用加计扣除比例的措施，提高创新能力和人力资本。近年来我国科研投入增速较快，研发支出/GDP达到2.1%，但与美国的2.7%仍有差距，更低于韩国和日本，总投入为美国的1/2，每百万人口拥有的研发人员仅为美国的1/4。在研发支出构成中，我国侧重应用研究，基础研究与美国比低11.8个百分点。因此，第一，继续加大研发和教育投入，调整支出结构，向基础科研倾斜，提高经费使用效率。第二，降低高科技研发企业的增值税税率。第三，针对人力资本和知识密集型企业难以取得足够增值税抵扣的情况，探索员工工资的增值税抵扣。第四，目前研发支出加计扣除比例已经提高到75%，需全面落实并加大力度逐步提高至100%。

2、改革科技管理体制，赋予研究人员更大的自由度，预算管理上放宽薪酬发放的限制，国外经验表明人员费是基础科学研究经费支出的主要部分，赋予科研人员科研产权以激发积极性。强化多来源的成果评价机制，区分基础科学研究与应用基础科学研究的评价体系。基础科学成果由学术共同体评价，聘请国际科研人员，主要考核其对学科发展的意义；应用基础研究成果由第三方应用部门根据实际应用情况评价。加强基础研发，降低政府机构研发的比重，提高高等院校研发经费的比重。改革教育管理制度，夯实基础教育，提高高等教育投入，放开教育行业管制，改革教育理念，充分给予学术讨论的自由，生产思想与人才。与美国比，我国学前教育较好，但高等教育严重滞后。

3、加强产权保护，稳定科研人员和企业家信心以利于长期投资。知识技术具有显著的正外部性，产权保护的缺失将导致技术创新放缓，研发投入不足。要实现由“中国制造”转向“中国智造”，除了支持高校等科研机构的基础性研究以外，还要建立适当的产权保护制度，充分保障技术创新的未来收益，激励科研人员和企业家积极投入应用性研究，实现长期可持续的良性发展。

4、继续坚持对外开放，加强国际间知识、科技的交流与合作。新经济增长理论认为开放经济有利于知识的积累，从而促使经济发展世界各国的经济发展。经验也表明，开放的国家经济发展速度显著快于封闭的国家。

5、通过大幅降低关税、减税清费、放开行业管制、打破垄断等促进制造业和服务业开放，引入外资和民间资本，促进市场竞争、知识外溢、技术研发和产业升级。中国改革开放四十年以来所取得的巨大成就，相当程度上要归功于引入国外先进技术和管理所带来的全要素生产率提高。当前中国的生产效率相比发达国家还有很大的提升空间，进一步开放带来的竞争和技术引进将助力中国实现经济和产业的转型升级。

6、完善环境保护相关的制度安排与政策执行，适时开征碳排放税，提高资源税税率、改革消费税。习近平总书记提出“绿水青山就是金山银山；生态环境保护是功在当代、利在千秋的事业”。党的十九大报告要求坚持节约资源和保护环境的基本国策，实行最严格的生态环境保护制度。“污染防治”被列入三大攻坚战之中。为提高资源使用效率和加强环保，可以适时开征碳排放税，作为地方税，提高资源税税率，将高污染、高耗能行业纳入消费税征收范围并提高消费税税率。

7、提高环保政策制定的专业性，避免一刀切式的懒政和惰政，尤其要避免对中小企业和民营经济的误伤。环境污染的外部性存在代际和区域之间的不平衡，经济和环境之间存在复杂的动态交互作用，因此环保政策的制定需要科学的分析框架和专业的智力支持。制定环保政策时要考虑经济个体的激励约束，通过激励相容达到最优效果。要通过完善而长期的制度安排抑制污染排放，而不是采取运动式的行政手段一刀切关停相关企业。

四、代表性文章

罗默主要的学术论文：

"Growth Cycles", with George Evans and Seppo Honkapohja (American Economic Review, June 1998). 

"Preferences, Promises, and the Politics of Entitlement" (Individual and Social Responsibility: Child Care, Education, Medical Care, and Long-Term Care in America, Victor R. Fuchs (ed.), Chicago: University of Chicago Press, 1995).

"New Goods, Old Theory, and the Welfare Costs of Trade Restrictions," Journal of Development Economics, No. 43 (1994), pp. 5–38.

"Looting: The Economic Underworld of Bankruptcy for Profit" with George Akerlof (Brookings Papers on Economic Activity 2, William C. Brainard and George L. Perry (eds.), 1993, pp. 1–74). 

"Economic Integration and Endogenous Growth," with Luis Rivera-Batiz (Quarterly Journal of Economics CVI, May 1991, pp. 531–55). 

"Endogenous Technological Change" (Journal of Political Economy, October 1990). 

"Increasing Returns and Long Run Growth" (Journal of Political Economy, October 1986). 

"Cake Eating, Chattering and Jumps: Existence Results for Variational Problems" (Econometrica 54, July 1986, pp. 897–908).

诺德豪斯主要的学术论文：

“Resources as a Constraint on Growth,” American Economic Review, Volume 64, No. 2, 1974.

“The Political Business Cycle,” Review of Economic Studies, April 1975.

“Economic Growth and Climate: The Case of Carbon Dioxide,” The American Economic Review, May 1977.

“How Fast Should We Graze the Global Commons?,” American Economic Review, Volume 72, 2, May 1982.

“A Sketch of the Economics of the Greenhouse Effect,” American Economic Review, May 1991.

“To Slow or Not to Slow: The Economics of the Greenhouse Effect,” The Economic Journal, July 1991, vol. 101, pp. 920-937.

“Rolling the 'DICE': An Optimal Transition Path for Controlling Greenhouse Gases,” Resource and Energy Economics, vol. 15, 1993, pp. 27-50.

“A Regional Dynamic General-Equilibrium Model of Alternative Climate-Change Strategies,” with Zili Yang, American Economic Review, vol. 86, No. 4, September 1996, pp. 741-765.

论文列表来源：

https://ideas.repec.org/e/pro45.html

https://sites.google.com/site/williamdnordhaus/cv